港股氣勢如虹， $恒生指数 (800000.HK)$ 和 $恒生科技指数 (800700.HK)$ 續創年內新高。截止今年2025年2月10日收市計，恒生指數年內上漲7.3%，恒生科技指更漲逾18.3%。本年度焦點離不開DeepSeek的出現，上周筆者也寫了三篇關於DeepSeek的文章。今天將會討論一下另一個議題，就是上周城中熱話的「德意志銀行」的大行報告。
DeepSeek的出現，令德銀在報告表示「2025年被視為投資界意識到中國在全球競爭中領先的一年。 中國企業在多個製造和服務業領域提供高性價比和優質產品。 德意志銀行預計中國股票的“估值折價”將消失。」
筆者今日閱讀完相關的大行報告，認為有幾點值得和大家分享。
中國電動車的優勢
在整份報告中多次提及，中國的電動車擁有強大優勢，是全球市場的領先者。此點筆者是完全認同，事實上特斯拉執行長馬斯克過去亦提及中國電動車在全球的競爭上有優勢。中國的電動車目前有強大在成本優勢，特別很多企業在控制成本和快速海外擴張的能力強勁。當中的論點包括報告亦不是單純的科技領先因素，而是「中國IP」開始被認可，在去年的國際車展中，有不少中資車企的品牌亮相後亦引起熱話。
現在的中國和1980年代的日本不同
報告有提及近來市場的熱話，就是中國會否像日本一樣「迷失30年」。筆者和德意志維持同樣的否定看法。在房地產上，雖然相同經歷了房地產泡沫，但中國的程度遠不如當年日本極端。此外，中國國內房價雖然下跌，但住房負擔能力有改善跡象和趨勢。
最重要的是，中國的整體股票的估值水平較低。考慮到日本在1980年代經歷了金融自由化，但中國目前正在醞釀中。如果金融自由化的議題能成為2025年的焦點，將有可能推動牛市來臨。
(金融自由化是指政府減少對金融市場和金融機構的管制和干預，讓市場力量在金融體系中發揮更大作用的過程)
中國人口紅利壓力如何解決?
中國人口紅利是過去熊市的其中一個元兇。報告的思考角度是人口紅利是全世界面臨的問題，這不是單純中國面臨的議題。隨著中國「一帶一路」的發展，計及其他地方的人口發展，加上中國在生產力的優勢，可以將此問題舒緩。
此看法筆者就有所保留。不過人口紅利的問題筆者認為不會形成一個長期結構風險。隨著通縮風險在過去浮現，人口紅利的問題自然會形成。但假如股市和樓市的最懷時刻過去，隨著經濟發展和市場信心恢復，人口紅利的問題該有條件慢慢改善。
估值折讓將會消失?
報告的觀點就是中國資產的估值折讓將消失，亦意味股市今年將會有很不錯的行情。在了解此觀點前，我們或需要重溫一下目前港股的估值水平。以下則是過去十年恒生指數的市盈率和市帳率。
在上述的恒生指數的歷史估值水平，市盈率的10年平均值是10.08倍，相應目前指數的eps該在22325點水平。市帳率的10年平均值是1.07倍，對應bps該在22576點。簡單一點，目前恒生指數的市盈率和市帳率仍低於10年的平均值。
只要市場的負面情緒正逐步改善，估值要修正至歷史均值該是有條件的。現時配合DeepSeek的出現正在提振市場信心。德銀的報告亦是一個訊號顯示外資重投港股的可能性。一直以來市場憂慮的「撤資疑問」有望改善，是這波升浪的核心原因。故此，只要這波的升勢成交金額持續改善，此將會是一個越來越樂觀的訊號。
用上述的觀點去看，恒指在此波的升幅，第一個目標該有條件先看22500點左右的水平，或2023年市況反彈的高位22700點，可以是一個值得參考的位置。
上述的報告也有提及和憧憬內地的一系列改革和刺激經濟的政策。如果相關政策能進一步增加市場信心，估值更有可能在科技股因素帶動下進一步提升，甚至升至一個標準差以上。上半年或可望挑戰目標25000點。市場目前正在憧憬下月兩會的相關經濟議題，短期後市亦要多留意相關的政策和主題。希望整個大環境在2025年真的有望逐步改善，而不再是單純的憧憬政策出台。
以下則是本輪升浪可以重點留意的相關板塊和股票，相信是經濟前景轉樂觀時的受惠者之一。
大型科技股: $腾讯控股 (00700.HK)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ $小米集团-W (01810.HK)$ $美团-W (03690.HK)$ $百度集团-SW (09888.HK)$ $京东集团-SW (09618.HK)$ $网易-S (09999.HK)$ $中芯国际 (00981.HK)$ $携程集团-S (09961.HK)$
汽車股: $比亚迪股份 (01211.HK)$ $吉利汽车 (00175.HK)$ $小鹏汽车-W (09868.HK)$ $理想汽车-W (02015.HK)$
雲服務股: $金山云 (03896.HK)$ $万国数据-SW (09698.HK)$ $联想集团 (00992.HK)$ $金蝶国际 (00268.HK)$
設備相關股: $舜宇光学科技 (02382.HK)$ $瑞声科技 (02018.HK)$ $比亚迪电子 (00285.HK)$ $鸿腾精密 (06088.HK)$
設備相關股: $舜宇光学科技 (02382.HK)$ $瑞声科技 (02018.HK)$ $比亚迪电子 (00285.HK)$ $鸿腾精密 (06088.HK)$
光股能源股: $信义光能 (00968.HK)$ $福莱特玻璃 (06865.HK)$ $新特能源 (01799.HK)$
非必需消費股: $泡泡玛特 (09992.HK)$ $安踏体育 (02020.HK)$ $海底捞 (06862.HK)$ $名创优品 (09896.HK)$
必需消費股: $农夫山泉 (09633.HK)$ $蒙牛乳业 (02319.HK)$
內銀: $建设银行 (00939.HK)$ $工商银行 (01398.HK)$ $中国银行 (03988.HK)$ $农业银行 (01288.HK)$ $交通银行 (03328.HK)$ $招商银行 (03968.HK)$
內險: $中国太保 (02601.HK)$ $中国平安 (02318.HK)$ $中国人寿 (02628.HK)$ $中国财险 (02328.HK)$ $新华保险 (01336.HK)$
電訊: $中国移动 (00941.HK)$ $中国联通 (00762.HK)$ $中国电信 (00728.HK)$
富途證券首席分析師譚智樂
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)
